�туация усугублялась коррупцией в органах власти, слабой банковской системой и недостатком опыта в финансовой деятельности.

Кризис разразился 2 июля 1997 г., когда правительство Таиланда девальвировало бат, подтолкнув масштабный отток капитала из всего региона. Таиланд стал первой азиатской страной, обратившейся в Международный валютный фонд с просьбой предоставления кредита для удержания экономики на плаву.

осредственно после нее резервной валютой долгое время был один лишь доллар США.

В настоящее время в дополнение к нему резервными валютами считаются также евро и, в меньшей степени, японская иена. Портфель резервных валют может видоизменяться в зависимости от многих условий и время от времени включает также швейцарский франк. ВОЗНИКНОВЕНИЕ РЫНОЧНОГО КРИЗИСА В 1990-х ГОДАХ Сильно взаимосвязанные экономики азиатских стран, таких, как Таиланд, Индонезия, Малайзия и Южная Корея, замедлили свое развитие в середине 1990-х годов и были вынуждены погашать огромные долги перед японскими банками и иными инвесторами.

отя этот тип неэффективности и обеспечивает прибыльность по валютным операциям, небольшой объем рынка и ограниченная ликвидность рынка таких валют значительно сокращают возможности получения прибыли.

Валютные резервы В периоды экономической и политической нестабильности люди и корпорации по всему миру пытаются защитить свои инвестиции и капиталы, покупая валюты или товары, воспринимаемые ими как надежные инструменты. И вообще, некоторые международные сделки заключаются в некоторых определенных иностранных валютах. Эти типы валют образуют так называемые валютные резервы (currency reserves). До Второй мировой войны роль резервной валюты играл британский фунт.

которых странах, чьи валюты не относятся к числу основных, с формально свободноплавающим курсом местные правительства и центральные банки тайно и нерегулярно изменяют курс своей валюты, преследуя внутренние и даже личные интересы.

Например, одна такая небольшая страна со свободноплавающей валютой постоянно переоценивает свою валюту по отношению к доллару США до прибытия нефтяных танкеров. Цена нефти котируется в долларах США, и платежи в этих случаях осуществляются на пристани. Поэтому временная переоценка местной валюты уменьшает общую стоимость нефти.

�которые другие страны использовали частичную привязку к доллару США, оставляя возможность для небольших отклонений курса.

Например, курс спот саудовского рияла был тесно привязан к доллару США на уровне 3,7500, хотя небольшие отклонения и случались ( 2.5). «Грязное» плавание «Грязное» плавание (dirty floating) валютных курсов, хотя оно и не столь распространено, порождает явления неэффективности в экономике, прежде слывшей вполне эффективной.

�ачала 1999 г.

валюты с частичной привязкой курса стали полностью привязанными друг к другу и образовали евро. SPOT Привязанные валюты После выхода из Бреттон-Вудских соглашений некоторые страны с относительно небольшой экономикой, естественно, попадали в сферу влияния стран с более крупной экономикой, с которыми их экономические связи были наиболее развитыми. Например, многие страны Карибского региона, такие, как Ямайка, привязывали свои валюты к доллару США.

Валюты с частичной привязкой курса Валюты с частичной привязкой курса постигла судьба динозавров.

Традиционный пример валют с частичной привязкой курса - это валюты членов Европейской валютной системы. Им было дозволено флуктуировать в диапазоне в 2,25% или, в порядке исключения, до 31 июля 1993 г. - в 6%. Вслед за кризисом валютного рынка летом 1993 г. диапазон возможных курсов значительно расширился - до 15%. Частичная привязка валютных курса обычно оказывает замедляющее воздействие на спекулятивную валютную торговлю. Однако по мере приближения курса к границе допустимого диапазона, такая торговая активность возрастает.

�ак, в свое время бывшая Британская Империя преобразовалась в Содружество.

Вследствие этого у валют членов Содружества, таких, как индийская рупия, оказываются более тесные связи именно с британским фунтом. Иногда такой эффект поляризации валют порождается тем, что большинство более мелких экономических систем имеет дело с единственной экономически более крупной державой или с небольшим числом стран. Поэтому валютные блоки естественным образом возникают вокруг доллара США, британского фунта, немецкой марки и французского франка (по крайней мере до момента их слияния в евро).

Свободное плавание Основные валюты, такие, как доллар США, изменяются независимо от остальных валют.

Валютой может торговать любой желающий. Ее стоимость является функцией текущего соотношения спроса и предложения на рынке. При этом не нужно рассматривать никаких интервенционистских мер. Разумеется, Федеральный резервный банк время от времени проводит интервенции с целью изменения стоимости доллара, однако при этом никогда не навязывается его конкретный курс4).

�олее подробно об этом будет сказано в гл.

СВОБОДНОПЛАВАЮЩИЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ Отказ от Смитсоновского соглашения и европейской системы «совместного плавания» означал переход валютных рынков к системе свободного плавания. Переход состоялся во многом по умолчанию - за отсутствием выбора. Однако следует иметь в виду, что свободное плавание валют ни в коем случае не навязывалось. Иными словами, страны могли по желанию жестко привязывать курс своей валюты, привязывать его частично или предоставлять ему полную свободу. На самом же деле свободное плавание официально было разрешено Международным валютным фондом только в 1978 г.

�но предрекаемое, но оказавшееся тем не менее совершенно неожиданным крушение коммунистической системы породило ряд экономических рассогласований, трудных не только для полного понимания, но и для устранения путем государственного вмешательства.

Сильно пошатнувшаяся в результате выхода британского фунта под воздействием значительных продаж валюты в сентябре 1992 г. Европейская валютная система оказалась на грани распада в конце июля 1993 г. Пришлось отказаться от традиционного диапазона вмешательства государства в пользу более выверенного и широкого диапазона.

нее были встроены новые условия, такие, как порог отклонения, чтобы ее не постигла судьба ее предшественников.

Судя по длительности ее функционирования (она просуществовала по меньшей мере до 1993 г.) Европейская валютная система оказалась значительно успешней. Однако продолжение политики большего крена в сторону учета макроэкономического состояния сообщества в ущерб насущным исторически обусловленным интересам отдельных стран, а также упорные попытки навязать странам фиксированные параметры экономического развития путем искусственного государственного вмешательства привели к крушению Валютной системы.

К июлю 1978 г.

члены Европейского сообщества одобрили планы создания Европейской валютной системы с участием Западной Германии, Франции, Италии, Нидерландов, Бельгии, Великобритании, Дании, Ирландии и Люксембурга. Система начала функционировать в марте 1979 г. как подправленная европейская система «совместного плавания» или мини-система Бреттон-Вудского соглашения.

той системе валютам этих стран разрешалось колебаться друг относительно друга в полосе шириной в 2,25%, называемой «змеей» (snake), а всем вместе - в полосе шириной в 4,5%, называемой «туннелем» (tunnel).

К сожалению, ни Смитсоновское соглашение, ни европейская система «совместного плавания» не учитывали внутренних проблем стран-членов, а обращали внимание исключительно на общее состояние мировой экономики и пытались поддерживать его государственным вмешательством. К 1973 г. обе системы прекратили свое существование под сильным давлением рынка. Однако идея региональной валютной стабильности в Европе с целью обеспечения финансовой независимости от доллара США сохранила свое звучание.

, в попытке освободиться от чрезмерного влияния доллара начало движение в сторону создания зоны с большим влиянием немецкой марки путем создания своей собственной Европейской валютной системы.

�ние в сторону создания зоны с большим влиянием немецкой марки путем создания своей собственной Европейской валютной системы. В апреле 1972 г. Западная Германия, Франция, Италия, Нидерланды, Бельгия и Люксембург разработали систему «совместного плавания» (European Joint Float) курсов валют.

ОСЛЕ БРЕТТОН-ВУДСА Отказ по необходимости от системы фиксированных курсов валют через 27 лет после ее введения был довольно трудным.

Смитсоновское соглашение, достигнутое в декабре 1971 г. в Вашингтоне (округ Колумбия), сыграло для валютных рынков промежуточную роль. Это соглашение не смогло ответить на реальные причины международного экономического и финансового давления и лишь расширило диапазон допустимых колебаний валют. Вместо диапазона возможных колебаний курсов валют относительно доллара США в 1% стали допускаться колебания в 4,5%. Вследствие этого остальные валюты теперь могли отклоняться друг относительно друга на 9%.

�о не смогло помочь, когда Бреттон-Вудская система дала сбой, как и не смогло оно дать решение финансовых проблем 27 лет спустя, когда потерпела неудачу Европейская валютная система.

Искусственно воздвигнутые ограничения не могли господствовать в обстановке действия естественных экономических сил. Они просто перестали приносить пользу. Параллельно с прекращением действия Бреттон-Вудского соглашения Соединенные Штаты отменили фиксацию цены доллара, фактически отказавшись от золотого стандарта.

�осстановившись, Европа и Япония начали конкурировать в пределах зоны действия доллара США.

Издержки были довольно высоки, и после 1965 г. Соединенные Штаты стали восприниматься в мире как экспортер инфляции. К концу 1960-х годов расхождения в темпах роста и темпах инфляции среди возродившихся стран увеличились. В ответ на международное давление государственное вмешательство было усилено. Однако в 1971 г.

�оторые страны находили условие, согласно которому курс их валюты не мог отклоняться от доллара США более чем на 1%, слишком ограничительным.

Кроме того, в соответствии с золотым стандартом цена золота фиксировалась Соединенными Штатами на уровне в 35 долл. США за унцию. Это привело к сокращению золотого резерва США и в дальнейшем сказалось на международном доверии к доллару США. Несмотря на эти проблемы, Бреттон-Вудское соглашение действовало с 1944 до 1971 г., и в целом его следует оценить положительно. Под его покровительством разрушенные войной Европа и Япония сумели восстановиться. С момента своего основания эта система являлась делом одной страны.

) и Таиланду (4,0 млрд долл.

0 млрд долл. в августе 1997 г.). В июле 1998 г. серьезные экономические и финансовые проблемы в России побудили фонд выделить ей еще 11,2 млрд долл. в дополнение к кредиту в 9,2 млрд долл., выданному в марте 1996 г. ПОЧЕМУ ПОТЕРПЕЛО НЕУДАЧУ БРЕТТОН-ВУДСКОЕ СОГЛАШЕНИЕ Конечно, Бреттон-Вудское соглашение для многих его участников не было браком, заключенным на небесах.