Гибкость и скорость коррекции этой политики являются жизненно необходимыми на быстроменяющихся финансовых рынках.

В случае производных инструментов, в особенности для опционов, участникам рынка следует заключать друг с другом головные соглашения (master agreements). Эти соглашения фиксируют все незавершенные и будущие сделки и предусматривают неттинг (netting) всех продаж и расчетов. Перепечатываемое здесь Головное соглашение для международного валютного рынка (по состоянию на 1993 г.) было составлено Валютным комитетом и Британской банковской ассоциацией. Раздел 1. Определения (Definitions) Если не оговорено противное, перечисляемые ниже и используемые в Соглашении термины имеют следующие значения: «Соглашение» (Agreement) имеет значение, даваемое в раздел2.

�правление курсовыми рисками на макроуровне Менеджеры ответственны за выработку совокупности четких правил, реализующих политику управления рисками для любого объекта торговли.

Эти правила должны соответствовать целям дилерской комнаты, методам реализации политики и общим подходам к чрезвычайным торговым ситуациям. Политика управления рисками должна пересматриваться регулярно или в ответ на необычную динамику рынка.

� такого типа поведения рынка состоит в том, что оно наблюдается в реальности и потому должно быть правильно истолковано.

Лимит убытков служит ограничением, предназначенным для недопущения убытков, неприемлемых для трейдеров; он вводится старшим сотрудником в дилерской комнате. Лимит убытков определяется в расчете на день или месяц высшим руководством. В психологическом отношении эта мера весьма полезна, так как она устраняет дополнительное давление на трейдера при решении вопросов о величине допустимого убытка в обстановке повышенного возбуждения.

, как то, может ли трейдер добиться наилучшего результата по соответствующей позиции.

аилучшего результата по соответствующей позиции. 2. Ночной позиционный лимит применяется для любой открытой позиции, сохраняемой трейдером в течение ночи. В качестве практического правила принимается требование, многие игроки снизили объемы валютных торгов, так как опасались снижения ликвидности. Нормальные позиционные лимиты были временно понижены во избежание неприемлемых уровней курсового риска. Конечно, такие действия в дальнейшем сказались на снижении ликвидности.

�ествует два типа позиционных лимитов - дневной и ночной.

1. Дневной позиционный лимит определяет максимальный объем некоторой валюты, который трейдер может держать в любой момент времени в течение стандартных торговых часов. Не существует никакого правила или нормы касательно размера позиции; каждый банк и каждый заведующий финансовым отделом может проводить в жизнь свою политику. Каждому трейдеру следует иметь торговый лимит вне зависимости от успешности его работы или трудового стажа. Лимит должен отражать как уровень мастерства трейдера, так и размер позиции, доставляющий трейдеру максимум прибыль.

�сы валют изменяются с разными взаимными корреляциями.

Случайно возникающие тенденции согласованного изменения валют не снижают общего валютного риска. Поэтому общий дилинговый риск нужно оценивать в абсолютных единицах, и управлять следует его общей величиной. Управление курсовыми рисками на микроуровне Курсовые риски начинаются с трейдеров. Хороший трейдер знает, что нужно ограничивать убытки и не мешать прибылям накапливаться. Для удержания убытков в управляемых пределах используются определенные системы. Наиболее популярной мерой служит введение позиционного лимита и лимита убытков.

аждый момент времени дилерская комната может находиться в короткой позиции по некоторым валютам и в длинной - по другим (или даже по тем же самым).

Поскольку позиции оцениваются в одной и той же валюте, скажем, в долларах США, то они частично или полностью могут уравновешивать друг друга. Однако если речь заходит о волатильности, то подобные соображения о взаимной компенсации возникающих рисков уже не работают.

�олатильность ни в коем случае нельзя считать врагом трейдера; на самом деле она является ключевым элементом, без которого рынок не существовал бы.

Торговля едва ли была бы возможна в отсутствие непрерывных ценовых флуктуации. Однако волатильность цены может приносить пользу трейдеру, только если ею правильно пользоваться. Сложение рисков Для целей управления общий дилинговый риск (gross dealing exposure) определяется сложением абсолютных значений всех рисков для открытых позиций.

�урсовой риск непосредственно не относится к свопам.

В сделке свопа одна сторона покупает и продает равные количества одной и той же валюты одной и той же другой стороне с разными валютными курсами и разными датами валютирования (поставки валюты - value dates). Поскольку одновременно покупается и продается одно и то же количество валюты, курсового риска как такового не возникает. Однако курсовой риск проявит себя и в случае со свопом в силу значительных флуктуации спо-товой цены. Формула вычисления форвардных пунктов (обсуждаемая в гл. 12), которая применяется к спотовым курсам для определения форвардных курсов, также опирается на цену спот. Если спотовый курс значительно изменится, это скажется и на форвардных пунктах.

У этих инструментов общим элементом является спотовая цена.

Форвардные сделки аутрайт, фьючерсы и опционы - производные инструменты. Расчет по спотовым операциям осуществляется через два рабочих дня. Расчет по форвардным сделкам аутрайт и фьючерсам производится не раньше чем через два рабочих дня. Опционы существуют как на форварды аутрайт, так и на фьючерсы. Трейдер открывает позицию, покупая или продавая иностранную валюту. В течение периода, пока позиция открыта, она подвержена всем ценовым изменениям. Позиция будет закрыта (closed) или покрыта (covered), когда трейдер исполнит противоположную сделку (продаст, если сначала купил, и наоборот) для равного количества валюты.

Основными типами валютного риска являются: 1.

курсовой риск, 2. процентный риск, 3. кредитный риск, 4. страновой (суверенный) риск. Хотя все эти типы риска присуши валютному рынку в целом, они по-разному проявляются для разных инструментов. КУРСОВОЙ РИСК Курсовой риск (exchange rate risk) означает влияние, оказываемое постоянным изменением равновесия между рыночными спросом и предложением, складывающегося на мировых рынках, на открытую валютную позицию. Этот риск в равной степени присущ наличным позициям, форвардным позициям аутрайт, а также фьючерсным и опционным позициям.

ьючерсные биржи предоставляют наилучшую конструкцию для индивидуальных трейдеров, или «местных» (lokals), как их еще называют.

«Местные» покупают или берут в аренду место на специально организованной бирже при Чикагской товарной бирже и непосредственно торгуют валютными фьючерсными контрактами. ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ Форекс не только очень прибыльная индустрия, но также и рискованный бизнес. |Увеличение количества игроков, торгующих все более сложными инструментами во все более значительных количествах, естественно, приводит к повышению торговых рисков. Поэтому очень важно понимать, в чем заключаются риски, чтобы сформировать правильную политику управления этими рисками.

�алютная торговля ими воспринимается все еще неверно и часто объявляется просто бессмысленной или, в лучшем случае, азартной игрой.

Положение серьезно изменилось и в нужном направлении, когда инвестиционные и коммерческие банки вместе с торговыми компаниями начали предлагать индивидуальным инвесторам и спекулянтам возможность участвовать в валютной торговле. Потенциал этого сегмента рынка до сих пор еще не реализован. По мере того как финансовая информация, касающаяся форекса, благодаря персональным компьютерам станет более доступной для индивидуальных инвесторов, они, вероятно, будут интенсивнее вовлекаться в торговлю, коль скоро появляются возможности для быстрого получения прибыли.

стемы поддержки торговли, начиная с телефонного устройства, напоминающего систему коммутации в гостиницах, и до компьютеров и программного обеспечения к ним, требуют значительных расходов.

Но коммерческие и инвестиционные банки достаточно состоятельны, чтобы противостоять возможным временным нереализованным убыткам и даже реальным потерям. Вообще говоря, валютным рынкам нелегко привлечь внимание отдельных индивидуальных инвесторов.

12 приводятся оценки рыночной доли для основных валютных рынков в 2000 г.

�. ВЫВОДЫ Валютная торговля может быть весьма прибыльной. Чем большие объемы валюты используются в торговле, тем больше возможности получения прибыли. Но торговля может быть также и дорогостоящей - помимо требований к капиталу и само осуществление валютных сделок обычно сопряжено с издержками.

�имер, до 1985 г.

в летние каникулы наблюдались значительные продажи американскими туристами долларов США против европейских валют. Сильный доллар поощрял к путешествиям заграницу и, следовательно, к покупкам иностранных валют. В 1990-х годах имело место уже обратное явление. Слабый доллар стимулировал посещение Америки иностранными туристами, а потому покупки доллара возросли.

�ндивидуальные инвесторы Каждый индивидуальный инвестор сам по себе оказывает незначительное воздействие на валютный рынок.

Большая часть сделок таких инвесторов не носит спекулятивного характера и связана обычно с расходами на путешествия или покупками изготовленной заграницей продукции. Однако все они вместе взятые могут породить существенный спрос на валюту.

�которые корпорации выходят за рамки своих коммерческих потребностей и используют спекулятивные позиции, когда возникают для этого возможности.

Лица с крупным чистым капиталом Лица с крупным чистым капиталом получают доступ на валютные рынки либо через инвестиционные банки, либо через банковские отделы по предоставлению частных услуг. Такие частные банковские услуги обычно предоставляются европейским, азиатским и южноамериканским инвесторам. Интерес североамериканских частных инвесторов к форексу пока еще невелик.

, когда лидирующий хеджевый фонд был вытеснен из своих позиций и при этом курс доллар/иена упал на 11,8 иен.

�д был вытеснен из своих позиций и при этом курс доллар/иена упал на 11,8 иен. Корпорации Ранее корпорации к форексу, как правило, относились амбивалентно. Считалось, что им трудно управлять и он непредсказуем. Глобализация деловой активности и усиление конкуренции вынудили их более обстоятельно приглядеться к форексу. Сегодня корпорации становятся все более искусными в управлении рисками. Кажется,, что дни, когда решения по хеджированию принимались по принципу «все или ничего», уже прошли.

�ы исследуют потенциальные инвестиции на рынках по всему свету и вкладывают свой капитал в один или несколько инструментов.

Они привносят на рынок значительные объемы валюты и гибкость. С увеличением инвестиционных возможностей по всему миру на валютные рынки приходит больше фондов. Воздействие на рынки крупных фондов, таких, как фонд Джорджа Сороса «Квантум» (Quantum), является для регулятивных органов предметом изучения. Фонд Сороса получил прибыль, превышающую 1 млрд долл., в сентябре 1992 г. на операциях против Британского фунта и потерял 600 млн долл. по длинной позиции доллар/иена в феврале 1994 г.