датский референдум отверг договор.

В сентябре 1992 г. британский фунт и итальянская лира вышли из МВК (как утверждали официальные источники, временно). Были подняты красные флаги. Валютный шок, вызванный приостановкой участия британского фунта в МВК, имел долгосрочные последствия. Как могло это произойти? Многие участники рынка указывали на Центральный банк Германии с его жесткой валютной политикой. Традиционная неприязнь Германии к инфляции подкреплялась специфическими инфляционными последствиями объединения с восточными братьями.

все страны сумели выдержать требования критериев и в ход пошли закулисные переговоры.

Подход Германии был предельно строг: только страны, выполнившие все требования, станут участниками первого этапа сближения. Франция полагала, что критерии означают лишь последовательность целей, к достижению которых должны были бы стремиться все страны, если бы они не сумели этого сделать к назначенному сроку. Французский подход победил. Вследствие этого две страны, которые не сумели достичь целей, - Италия и Бельгия - стали участниками первых договоренностей, а Греции этого сделать не удалось. Кризис ЕВС 1992-1993 гг. Когда в начале 1990-х годов стали осязаемыми издержки политических изменений в Европе, энтузиазм среди членов МВК начал улетучиваться. Как уже говорилось ранее, в июне 1992 г.

касается валютных курсов, то страна должна была в течение 2 лет быть членом соглашения МВК о диапазонах курса без его пересмотра.

Бюджетные дефицит не мог превышать 3% ВВП. Наконец, сумма долговых обязательств государства не могла превышать 60% ВВП. Но один важный экономический индикатор не был включен в список критериев - безработица. И что в результате? Двузначные цифры безработицы в зоне евро до и после сближения валют в 1999 г.

, единую валюту - к январю 1997 или январю 1999 г.

�опейское сообщество должно было организовать центральный банк к 1994 г., единую валюту - к январю 1997 или январю 1999 г. и выработать совместную экономическую и внешнюю политику - к 1999 г. Критерии сближения для членов МВК основывались на инфляции, процентных ставках, обменных курсах, бюджетном дефиците и долговых обязательствах государства. Темпы инфляции не должны были превышать более чем на 1,5% наименьших среди членов МВК трех показателей темпов инфляции за предыдущий год. Процентные ставки не должны были превышать более чем на 2% наименьших среди членов МВК процентных ставок за предыдущий год.

�анцы ратифицировали договор, но они не поддержали введения общей европейской валюты.

Европейский союз был учрежден 1 ноября 1993 г. после ратификации договора всеми 12 странами-членами, которые и. стали членами ЕС. Европейский союз унаследовал от ЕЭС парламент, совет, комиссию и суд. Маастрихтский договор должен был стать законом только после ратификации всеми членами ЕВС, и предполагалось, что это произойдет в январе 1993 г. параллельно с организацией единого Европейского рынка.

то было претенциозное соглашение, призванное зародить «более тесный союз между народами Европы».

Этими 12 странами были Бельгия, Дания, Франция, Германия, Великобритания, Греция, Ирландия, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия и Испания. Договор содержал ряд поправок к Римскому договору 1957 г. Некоторые страны не желали отказываться от национального контроля над валютной политикой, в особенности Дания и Великобритания. 2 июня 1992 г. датский народ небольшим большинством голосов отверг Маастрихтский договор. Однако те же датчане в мае 1993 г. проголосовали за него.

е после присоединения к МВК британское правительство продолжало выдвигать свои давнишние возражения против большей координации экономической политики стран-членов и против единой валюты.

В конце концов, в отношении валютного объединения его позиция смягчилась, но она не изменилась в отношении европейского федерализма. В конце 1991 г., когда быстрая кончина коммунистического блока и неожиданное объединение Германии все еще находились в процессе психологического усвоения, перспективы ЕВС казались вполне обнадеживающими. В феврале 1992 г. 12 членов МВК подписали в голландском городе Маастрихте Договор о Европейском союзе, который создал Европейский союз (ЕС - European Union (EU)).

ьер в 3,0000 был разрушен в течение нескольких минут.

В этот день были сбиты с толку все трейдеры по сделкам с фунтом, так как практически невозможно было торговать валютой. Не много найдется эпизодов в карьере спотовых трейдеров, когда они были совершенно не способны котировать цену. С самого начала выдвигались возражения относительно высокого кросс-курса в 2,9500 немецких марок за фунт стерлингов, с которым Великобритания присоединилась к МВК. Однако британская позиция оставалась последовательной - этот шаг был частью долгосрочной стратегии обуздания инфляции.

�ентябре 1990 г.

Великобритания присоединилась к Механизму валютных курсов при кросс-курсе стерлинг/немецкая марка в 2,9500. Этот шаг рассматривался как выгодный для британской экономики. Ранее надежным уровнем кросс-курса стерлинг/немецкая марка считался уровень в 3,0000. И Банк Англии, и Центральный банк ФРГ должны были использовать интервенции для защиты этого уровня. После объявления курса валютный рынок среагировал агрессивно, покупая (или пытаясь купить) значительные объемы фунта, несмотря на одновременное снижение базовой ставки на 1%.

�еликобритания была специальным членом ЕВС с самого его основания, но не присоединилась к Механизму валютных курсов (MBК).

Как одна из экономически мощных европейских стран, Великобритания должна была находиться в центре дискуссий о будущем Европейского валютного союза. Однако британская экономика пережила высокую инфляцию и, кроме того, британское правительство противилось любому варианту экономического и финансового объединения, которое могло посягнуть на национальный суверенитет, полагая, что осязаемые будущие политические выгоды от независимости перевешивают краткосрочные экономические интересы.

�ождения в темпах роста и темпах инфляции среди стран - членов ЕВС продолжали порождать нежелательные изменения процентных ставок и экономической политики.

Тем не менее, несмотря на многочисленные препятствия и ряд трансформаций, ЕВС успешно преодолел 1980-е годы. 1990-е годы оказались для Европейской валютной системы значительно более бурными. Несмотря на длительное противодействие полному экономическому объединению в Европе, начиная с 1987 г. Великобритания сумела успешно, правда, ценой значительной инфляции в стране, удержать фунт в пределах, установленных ЕВС.

Европейский фонд валютного сотрудничества Европейский фонд валютного сотрудничества (European Monetary Cooperation Fund) был организован для управления распределением кредитов ЕВС.

Для повышения привлекательности экю страны, которые держат больше депозитов в экю или которые получают больше платежей по ссудам, чем предполагает их доля экю в ЕВС, получают процент по депозитному излишку, и наоборот. Процентная ставка при этом равна взвешенному среднему по всем учетным ставкам членов ЕВС. Функционирование Европейской валютной системы Немного времени прошло с момента образования ЕВС, когда возникли проблемы, напомнившие о временах «змеи».

держивающие схемы кредитования Поддерживающие схемы кредитования (supporting credit facilities) предоставляют центральным банкам ЕВС альтернативу использованию своих валютных резервов для целей паритетных поддерживающих интервенций.

Эти схемы включают кредиты с тремя различными сроками: a. краткосрочные ссуды (от 45 до 90 дней) практически не- ограниченного размера; b. среднесрочные ссуды (от 90 до 270 дней) из ограниченного пула (в экю), основанного на квотах всех членов ЕВС; c. долгосрочные ссуды из ограниченного пула (в экю), обус- ловленные обещаниями заемщика проводить в дальнейшем внутреннюю экономическую политику, минимизирующую будущую потребность в этом типе ссуды.

�гда не осталось иного выхода, Банк Англии бы вынужден отказаться от участия в Механизме валютных курсов спустя два года после вступления в него.

Несмотря на высокие затраты, направленные на поддержание фунта в пределах допустимого диапазона (оцениваемые на уровне где-то между 6 и 20 млрд долл.), порог отклонения выполнил свою функцию запасного выхода, минимизировав убытки остальных членов ЕВС. Европейские официальные лица не нашли нужным использовать подобную меру при переходе к евро, поскольку не осталось валют, к которым ее можно было бы применять.

Банк Англии в тот же день повысил свою базовую ставку на целых 5%, пытаясь ослабить мощное давление продаж.

Однако размер повышения процентной ставки не впечатлил рынок, так как он решил, что только кризис, а не экономическая политика, вынудил изменить процентную ставку. Вследствие этого продажа фунта продолжилась с той же энергией.

орог отклонения был установлен на уровне в 1,69% стоимости экю (за исключением стран с более широким допустимым диапазоном в 6%, для которых устанавливался порог в 4,5%).

Порог хорошо проявил себя в сентябре 1992 г., когда необычайно высокое давление продаж на британский фунт потребовало введения всех защитных мер ЕВС. Сначала Банк Англии попытался оказать поддержку своей потрепанной валюте прямыми закупками на межбанковском рынке. Когда эта мера потерпела неудачу, фунт стали покупать и другие страны ЕВС. Но и это не принесло облегчения. В конце концов, когда отклонение британского фунта превысило допустимый порог отклонения, прочие центральные банки прекратили свою дорогостоящую, но бесполезную поддержку фунта.

Эта характеристика ограничила ответственность остальных членов ЕВС за валюту, оказавшуюся в затруднении.

Сначала остальные страны обеспечивали кратковременную поддержку бедствующей валюте, но как только она достигала порога отклонения, поддержка прекращалась. Поэтому такие валютные проблемы ложились на плечи конкретной страны и лишь в минимальной степени оказывали неблагоприятное воздействие на остальные страны сообщества.

�рог отклонения Порог отклонения (threshold of divergence) служил очень важной характеристикой безопасности ЕВС, которая, однако, не перешла к евро.

Эта характеристика предоставила запасный выход для тех валют, которые подвергались воздействию неблагоприятных факторов. Порог отклонения определял, когда конкретная страна, на валюту которой оказывается давление, должна предпринимать дополнительные меры помимо простых интервенций центрального банка на валютных рынках. Под этими мерами обычно имелись в виду девальвация или ревальвация валюты и изменение процентных ставок, а не изменения в экономической политике.

� использовался для определения того, выполняют валюты членов ЕВС ограничения на допустимые колебания или нет.

Этот допустимый диапазон выбирался в 2,25% для большинства стран и в 6% для Италии до 1990 г., а затем и для Испании до 1993 г. Чрезвычайная неустойчивость валютных рынков в 1993 г. вынудила ЕВС расширить диапазон колебаний до 15% вверх и вниз от центрального курса для всех членов, и такой весьма широкий диапазон сохранялся до момента, когда валюты преобразовались в евро. Каждый центральный банк был ответственным за поддержку курса своей валюты в пределах означенного диапазона путем форексных интервенций.

�то касается учетной функции (accounting function), цена экю использовалась в качестве ориентира, относительно которого оценивались валюты членов сообщества.

Оценивание индивидуальных валют проводилось в фиксированное время в Европе и базировалось на среднем курсе (среднем между курсом покупателя и курсом продавца). Двусторонняя сетка Двусторонняя сетка (bilateral grid) связала все центральные курсы валют ЕВС с экю. Центральный курс - это средний курс между курсом покупателя и курсом продавца в фиксированное время.

Что касается валютной функции (currency function), то предполагалось, что экю будет резервной валютой.

Центральные банки стран ЕВС использовали экю для предоставления кредитов и эмитировали их для погашения долгов. Экю котировались в американских долларах, как и британские фунты. Попытки запустить торги по ним были предприняты на фьючерсном рынке Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange (СМЕ)) в середине 1980-х годов, но не удались.